观点 | CXO业绩没那么悲观

CXO或许并非如市场预期那样悲观。

7月31日，在整个医药板块大幅调整之际，受$康龙化成(03759.HK)$业绩预告影响，CXO板块逆势全天上涨。

(相关资料图)

当日晚间，$药明康德(02359.HK)$发布2023半年报，似乎能再给CXO行业一点信心。

CXO龙头业绩能打，剔除新冠增长仍快

2023H1，药明康德营收188.71亿元，同比增长6.3%，剔除新冠商业化项目同比增长27.9%；上半年归母净利润53.13亿元，同比增长14.6%；上半年经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.5%。

在新冠订单高基数的背景下，公司仍维持了较快增长。特别是季度环比数据仍然保持增长势头。

20223Q2营收99.08亿元，同比增长6.7%，剔除新冠商业化项目同比增长39.5%；净利润31.45亿元，同比增长5.1%，环比增长更达到45.1%。

值得注意的是，药明康德长期被诟病的自由现金流，在本季度末达到29.3亿元，同比大幅转正。

GLP-1靶点成为营收高增来源，减肥神药开发需求逐旺

以往药明康德年报的亮点最终落在新增分子数量上，今年却与之不同，亮眼的是分子种类。

因为它“蹭”上了减肥神药的快车。

药明康德的TIDES（新分子种类相关）业务为多肽和寡核苷酸CRDMO，其中增长最快的正是减肥神药的GLP-1靶点相关分子业务。

在全球减肥神药缺货的当下，毫不意外，药明康德的GLP-1靶点相关的多肽药物CRDMO业务迎来高速增长。

23H1，TIDES业务收入达到13.3亿元，同比增长37.9%。截至2023年6月末，TIDES业务在手订单同比强劲增长188%。公司预计TIDES业务收入增长全年将超过70%。

TIDES D&M服务客户数量达到121个，同比提升25%，服务分子数量达到207个，同比提升46%。

从22年年报，药明康德正式把TIDES业务拆分单独披露，已表明公司十分看好这项业务的增长。

从全球GLP-1研发数量来看，此靶点的确是当前的开发沃土。

根据德邦证券统计数据，目前全球GLP-1药物减肥适应症在研管线超过122个。而这仅仅是减肥适应症，还不包括糖尿病、NASH和其他适应症。 

国内，GLP-1数量也在不断增长。

从趋势上看，厂商的布局已经从GLP-1单靶点向双靶点，三靶点快速演进。从单G（GLP-1）快速卷到3G（GLP-1/GIPR/GCGR）。

礼来就是当中卷的代表。

礼来的明星双靶点GLP-1 /GIPR减肥药替尔泊肽（tirzepatide），直接在72周达到减重22.5%效果。

但礼来没有止步，而是又直接开了三靶点GLP-1R/GIPR/GCGR减肥药Retatrutide的三期临床，显然认为药效还有提升空间。

此外，礼来还有小分子口服GLP-1R药物Orforglipron，同样效果显著。

礼来all-in减肥药的决心，和资本市场给予的丰厚回报，也让其他一众厂商眼红，开始纷纷从单G卷到3G。

这样的市场氛围，也直接给药明康德送来了大把订单。

化学业务亮眼，临床也在恢复

当然，药明康德远不仅是只有减肥药。

拆分业务状态表明，药明康德看家的化学业务虽然纸面只增长了3.8%，但这达成在去年新冠产品爆发的高基数背景下。剔除新冠，化学业务收入同比增长36.1%，在全球小分子业务中仍保持高速增长。

2023H1新增分子583个。23Q2小分子CDMO商业化项目数量为56个，同比增加13个，环比2023Q1增加1个。过去12个月，R板块向D&M板块转化分子120个（21%）。

另一个值得关注的是，临床业务全面恢复。公司二季度临床CRO及SMO收入4.5亿元，同比增长29.6%；上半年实现收入8.5亿元，同比增长18.3%。药明康德在临床业务上相对龙头同行较弱，这意味着国内临床业务的恢复也存在超预期可能。

具体看分项业务：

化学业务 (WuXi Chemistry) 实现收入134.67亿元，同比增长3.8%，剔除新冠商业化项目，收入同比强劲增长36.1%，经调整non-IFRS毛利61.03亿元，同比增长14.9%，毛利率为45.3%；

测试业务 (WuXi Testing) 实现收入30.91亿元，同比增长18.7%，经调整non-IFRS毛利11.68亿元，同比增长26.1%，毛利率为37.8%；

生物学业务 (WuXi Biology) 实现收入12.33亿元，同比增长13.0%，经调整non-IFRS毛利5.11亿元，同比增长15.1%，毛利率为41.5%；

细胞及基因疗法CTDMO业务 (WuXi ATU) 实现收入7.14亿元，同比增长16.0%，经调整non-IFRS毛利(0.40)亿元，毛利率为(5.7)%；

国内新药研发服务部 (WuXi DDSU) 实现收入3.42亿元，同比下降24.9%，经调整non-IFRS毛利1.03亿元，同比下降26.2%，毛利率为30.1%。同时，公司实现了客户销售收入分成从0到1的突破。

CXO外部因素影响被过于放大，但行业仍有隐忧

此前市场针对CXO行业最担心的外部因素，在财报中未体现太大影响。23H1，美国客户的收入仍处于增长最快来源。

具体来看，上半年公司来自美国客户收入123.7亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长42%；来自欧洲客户收入22.2亿元，同比增长19%；来自中国客户收入32.3亿元，同比增长6%；来自其他地区客户收入10.4亿元，同比增长6%。

见智研究一直观察的员工数量指标，出现了与以前年度完全不同的变化，相较去年底有了7%的员工人数下降。

截至6月底，药明康德共有 41296 名员工，而去年底共有 44361名员工，减少3065名。

这与此前社交媒体上各种爆料似相吻合，公司或存在相当规模的员工转岗、转工作地区或离职情况。这意味着产能规划和实际产能中间的缺口可能会逐步显现，并且不同细分业务间可能存在着明显的景气度差异。

此外，从二季度末基金持仓数据统计来看，CXO在不同类型的公募基金持仓均已达到20年1季度水平，尤其是医疗基金持仓大幅度下降，也反映了市场仍处于对CXO行业过度的悲观预期中。

综上：不止是减肥药靶点带来的多肽药物CRDMO业务高增长，药明康德财报的亮点给近期暗淡的CXO行业也带来一缕亮光。或许，是时候重新审视、调整我们对这个行业过分悲观的预期。

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