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观点 | CXO业绩没那么悲观

CXO或许并非如市场预期那样悲观。

7月31日,在整个医药板块大幅调整之际,受$康龙化成(03759.HK)$业绩预告影响,CXO板块逆势全天上涨。


(相关资料图)

当日晚间,$药明康德(02359.HK)$发布2023半年报,似乎能再给CXO行业一点信心。

CXO龙头业绩能打,剔除新冠增长仍快

2023H1,药明康德营收188.71亿元,同比增长6.3%,剔除新冠商业化项目同比增长27.9%;上半年归母净利润53.13亿元,同比增长14.6%;上半年经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元,同比增长18.5%。

在新冠订单高基数的背景下,公司仍维持了较快增长。特别是季度环比数据仍然保持增长势头。

20223Q2营收99.08亿元,同比增长6.7%,剔除新冠商业化项目同比增长39.5%;净利润31.45亿元,同比增长5.1%,环比增长更达到45.1%。

值得注意的是,药明康德长期被诟病的自由现金流,在本季度末达到29.3亿元,同比大幅转正。

GLP-1靶点成为营收高增来源,减肥神药开发需求逐旺

以往药明康德年报的亮点最终落在新增分子数量上,今年却与之不同,亮眼的是分子种类。

因为它“蹭”上了减肥神药的快车。

药明康德的TIDES(新分子种类相关)业务为多肽和寡核苷酸CRDMO,其中增长最快的正是减肥神药的GLP-1靶点相关分子业务。

在全球减肥神药缺货的当下,毫不意外,药明康德的GLP-1靶点相关的多肽药物CRDMO业务迎来高速增长。

23H1,TIDES业务收入达到13.3亿元,同比增长37.9%。截至2023年6月末,TIDES业务在手订单同比强劲增长188%。公司预计TIDES业务收入增长全年将超过70%。

TIDES D&M服务客户数量达到121个,同比提升25%,服务分子数量达到207个,同比提升46%。

从22年年报,药明康德正式把TIDES业务拆分单独披露,已表明公司十分看好这项业务的增长。

从全球GLP-1研发数量来看,此靶点的确是当前的开发沃土。

根据德邦证券统计数据,目前全球GLP-1药物减肥适应症在研管线超过122个。而这仅仅是减肥适应症,还不包括糖尿病、NASH和其他适应症。 

国内,GLP-1数量也在不断增长。

从趋势上看,厂商的布局已经从GLP-1单靶点向双靶点,三靶点快速演进。从单G(GLP-1)快速卷到3G(GLP-1/GIPR/GCGR)。

礼来就是当中卷的代表。

礼来的明星双靶点GLP-1 /GIPR减肥药替尔泊肽(tirzepatide),直接在72周达到减重22.5%效果。

但礼来没有止步,而是又直接开了三靶点GLP-1R/GIPR/GCGR减肥药Retatrutide的三期临床,显然认为药效还有提升空间。

此外,礼来还有小分子口服GLP-1R药物Orforglipron,同样效果显著。

礼来all-in减肥药的决心,和资本市场给予的丰厚回报,也让其他一众厂商眼红,开始纷纷从单G卷到3G。

这样的市场氛围,也直接给药明康德送来了大把订单。

化学业务亮眼,临床也在恢复

当然,药明康德远不仅是只有减肥药。

拆分业务状态表明,药明康德看家的化学业务虽然纸面只增长了3.8%,但这达成在去年新冠产品爆发的高基数背景下。剔除新冠,化学业务收入同比增长36.1%,在全球小分子业务中仍保持高速增长。

2023H1新增分子583个。23Q2小分子CDMO商业化项目数量为56个,同比增加13个,环比2023Q1增加1个。过去12个月,R板块向D&M板块转化分子120个(21%)。

另一个值得关注的是,临床业务全面恢复。公司二季度临床CRO及SMO收入4.5亿元,同比增长29.6%;上半年实现收入8.5亿元,同比增长18.3%。药明康德在临床业务上相对龙头同行较弱,这意味着国内临床业务的恢复也存在超预期可能。

具体看分项业务:

化学业务 (WuXi Chemistry) 实现收入134.67亿元,同比增长3.8%,剔除新冠商业化项目,收入同比强劲增长36.1%,经调整non-IFRS毛利61.03亿元,同比增长14.9%,毛利率为45.3%;

测试业务 (WuXi Testing) 实现收入30.91亿元,同比增长18.7%,经调整non-IFRS毛利11.68亿元,同比增长26.1%,毛利率为37.8%;

生物学业务 (WuXi Biology) 实现收入12.33亿元,同比增长13.0%,经调整non-IFRS毛利5.11亿元,同比增长15.1%,毛利率为41.5%;

细胞及基因疗法CTDMO业务 (WuXi ATU) 实现收入7.14亿元,同比增长16.0%,经调整non-IFRS毛利(0.40)亿元,毛利率为(5.7)%;

国内新药研发服务部 (WuXi DDSU) 实现收入3.42亿元,同比下降24.9%,经调整non-IFRS毛利1.03亿元,同比下降26.2%,毛利率为30.1%。同时,公司实现了客户销售收入分成从0到1的突破。

CXO外部因素影响被过于放大,但行业仍有隐忧

此前市场针对CXO行业最担心的外部因素,在财报中未体现太大影响。23H1,美国客户的收入仍处于增长最快来源。

具体来看,上半年公司来自美国客户收入123.7亿元,剔除新冠商业化项目后同比增长42%;来自欧洲客户收入22.2亿元,同比增长19%;来自中国客户收入32.3亿元,同比增长6%;来自其他地区客户收入10.4亿元,同比增长6%。

见智研究一直观察的员工数量指标,出现了与以前年度完全不同的变化,相较去年底有了7%的员工人数下降。

截至6月底,药明康德共有 41296 名员工,而去年底共有 44361名员工,减少3065名。

这与此前社交媒体上各种爆料似相吻合,公司或存在相当规模的员工转岗、转工作地区或离职情况。这意味着产能规划和实际产能中间的缺口可能会逐步显现,并且不同细分业务间可能存在着明显的景气度差异。

此外,从二季度末基金持仓数据统计来看,CXO在不同类型的公募基金持仓均已达到20年1季度水平,尤其是医疗基金持仓大幅度下降,也反映了市场仍处于对CXO行业过度的悲观预期中。

综上:不止是减肥药靶点带来的多肽药物CRDMO业务高增长,药明康德财报的亮点给近期暗淡的CXO行业也带来一缕亮光。或许,是时候重新审视、调整我们对这个行业过分悲观的预期。

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