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东吴证券:给予柏楚电子买入评级

东吴证券股份有限公司周尔双,罗悦近期对柏楚电子(688188)进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评:高功率需求加速放量,Q2业绩超出市场预期》,本报告对柏楚电子给出买入评级,当前股价为228.0元。


(资料图片)

柏楚电子(688188)

事件:公司发布2023年中报。

高功率切割控制系统&智能切割头快速放量,Q2收入端加速增长

2023H1公司实现营收6.61亿元,同比+62%,其中Q2实现营收3.90亿元,同比+79%,加速增长,超出市场预期。我们判断这一方面系受上海疫情影响,2022Q2收入基数较低;另一方面系高功率需求旺盛,总线系统和智能切割头加速放量。分业务来看:1)随动系统:2023H1实现收入1.01亿元,同比-2.46%;收入占比为15.30%,同比-10.06pct。2)板卡系统:2023H1实现收入1.68亿元,同比+54.23%;收入占比为25.34%,同比-1.23pct。3)总线系统:2023H1实现收入1.46亿元,同比+91.47%;收入占比为22.16%,同比+3.45pct,是收入端增长主要驱动力。4)切割头:2023H1实现收入1.53亿元,收入占比达到23.15%。2022H1波刺收入为7029万元,我们判断智能切割头同样实现大幅增长。展望下半年,高功率激光切割控制系统需求持续旺盛,叠加智能切割头快速放量,智能焊接快速突破,公司收入端有望延续高速增长。

分业务毛利率不同程度同比提升,费用率上提压制净利率表现

2023H1公司实现归母净利润3.62亿元,同比+46%;销售净利率为58.10%,同比-4.08pct,盈利水平出现一定下滑。1)毛利端:2023H1销售毛利率为80.36%,同比+1.40%,表现优异。2023H1随动系统、板卡系统、总线系统毛利率分别为86.50%、81.48%、85.01%,分别同比+1.05、+1.63、+8.21pct。特别地,2023H1公司智能切割头毛利率达到74.27%,我们判断同比同样取得大幅提升,表现十分突出。公司分业务毛利率取得不同程度提升,我们判断主要系产品结构优化及规模化降本效应。2)费用端:2023H1期间费用率为19.33%,同比+5.66pct,是净利率下滑的主要原因,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.76、-0.26、+2.06和+3.09pct。2023H1研发费用率明显上升,一方面系研发人员数量明显增加,2023H1末达到316人,同比+50%;另一方面系研发人员股份支付费用明显上提,2023H1达到2705万元,同比+407%;财务费用率明显上升,主要系利息收入减少。3)2023H1投资净收益为1069万元,2022H1为-35万元,对净利率表现产生一定积极作用。

激光切割具备持续扩张潜力,智能焊接、精密加工等打开成长空间

以五大核心底层技术为基础,工业软件视角下公司成长空间不断打开。1)激光切割:中低功率方面,板卡系统国内市场占有率仍稳居第一;高功率方面,总线系统+智能切割头的协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大,进一步带动国内市场占有率的持续提升;2)智能焊接:我们预计国内钢结构焊接机器人(300024)潜在市场规模超过200亿元;公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等,并形成一定销售规模,后续将彻底打开公司成长空间;3)精密加工:研发高性能振镜控制系统,辅以平台与振镜四轴联动技术、高精高速直线电机驱动技术,在显示面板切割、动力电池焊接切割、光伏掺杂划线等激光应用中加速产品方案落地。

盈利预测与投资评级:考虑到高功率需求加速放量,叠加毛利率提升,我们上调2023-2025年归母净利润预测分别为7.26、10.40和13.77亿元(原值6.96、9.31、11.81亿元),当前市值对应动态PE为46/32/24倍,基于公司激光切割的市场竞争力,以及拓品类能力,维持“买入”评级。

风险提示:盈利能力下滑,新品产业化进展不及预期,竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东吴证券(601555)黄瑞连研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为74.71%,其预测2023年度归属净利润为盈利6.96亿,根据现价换算的预测PE为47.82。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级6家;过去90天内机构目标均价为258.11。

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