天娱数科(002354)：营收稳步向上 关注数字人进展

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上半年收入增长17.7%，归母净利润回正。1）2023 上半年，公司收入10.0亿元，同比增长17.7%，主要由流量业务推动。归母净利润0.1 亿元，同比增长177.8%。2）2023 年第二季度，公司收入5.3 亿元，同比增长49.1%；归母净利润0.02 亿元，同比增长109.0%，增速环比加快97.1 个百分点。3）第二季度公司的毛利率/净利率分别为17.2%/0.6%，同比-0.8/+5.4 个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.8%/8.0%/0.0%/2.2%，分别同比下降0.1/0.7/0.1/1.5 个百分点。

数字效果流量业务收入增长20%，AI 赋能下电竞收入和毛利率提升。1）数字效果流量方面，天神互动旗下移动应用分发软件“爱思助手”的总注册用户数达2.99 亿（近半年增长0.13 亿），主要为抖音、快手、小红书等头部应用提供推广服务，2023 上半年天神互动收入/净利润分别为1.0/0.1 亿元，同比-6.4%/-76.5%；流量代理业务方面，聚为科技主要在抖音、快手平台为品牌商家提供全链路智能营销服务，上半年收入/净利润分别为7.8/-0.2 亿元，同比+27.0%/-471.6%。数字效果流量业务净利率下降原因主要是人工及品牌孵化费用增加。2）品牌内容流量方面，由于下游客户需求仍较疲弱，上半年收入/净利润分别为0.85/0.03 亿元，分别同比-23.4%/-55.4%。3）电竞平台上半年收入0.2 亿，同比增长17.8%，主要由于AI 赋能用户洞察，提升了新用户注册数、留存率及付费率。

AIGC 时代，公司的“数据+算法+场景”优势有望放大。2022 年底至今国内外的多家企业陆续发布各自的大模型，AIGC 科技底座加强。公司领先布局数字人，“天妤”“安思鹤”等已有内容和人气积累，并于2 月接入百度文心一言推动与用户的互动；在营销方面，AI 赋能内容创作和智能投放，2023H1公司使用智能营销助手生产短视频近100 万支，还实现了品牌内容营销的“千人千面”。此外，AIGC 还赋能游戏业务的美术、素材制作、场景生成、开发测试等环节，实现降本增效。

风险提示：应用落地不及预期；参股公司亏损或减值等。

投资建议：公司前瞻布局数字人业务，AIGC 赋能有望打开成长新机遇，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.63/1.77/2.47 亿元， 同比增速122%/180%/40% ； 摊薄EPS=0.04/0.11/0.15 元，当前股价对应同期PE=149/53/38x。公司在数据、场景等领域具备较好资源储备，AIGC 赋能内容生产与数字人商业价值放大，维持“增持”评级。

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