光线传媒(300251)：待映项目充足 明年动画电影可期

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核心观点：

光线传媒披露2023 年中报业绩：（1）23H1，公司实现营收6.05 亿元，同比增长3.78%；归母净利润2.03 亿元，同比增长1.12%；归母扣非净利润1.89 亿元，同比增长29.86%。（2）23Q2，公司实现营收1.92 亿元，同比增长35.50%；归母净利润0.81 亿元，同比减少35.82%，其中22Q2/23Q2 确认的投资净收益分别为0.61/-0.10 亿元；归母扣非净利润0.71 亿元，同比减少30.95%。

电影市场加速回暖，公司在手影视剧项目充沛。23H1 电影及相关衍生业务实现收入5.28 亿元，同比增长10.64%；毛利率为34.64%，比去年同期提升9.78pct。报告期内，公司参与的《深海》、《满江红》、《交换人生》、《中国乒乓之绝地反击》、《这么多年》5 部电影上映，总票房约为62.59 亿元。23Q3，公司主投+发行的动画电影《茶啊二中》、参投+发行的家暴题材电影《我经过风暴》在暑期档上映，主投+发行的反腐题材电影《坚如磐石》（张艺谋导演，雷佳音/张国立/于和伟等主演）将于9 月28 日上映。此外，公司参与的《扫黑·拨云见日》、《大雨》、《草木人间》、《她的小梨涡》、《本色》、《透明侠侣》等电影有望在年内上映。同时，公司制作的电视剧《拂玉鞍》、《大理寺少卿游》已拍摄完成、预计将在年内播出。

“彩条屋”+“光线动画”双厂牌打造动画电影，AI 新技术降本增效。

公司参投+发行的动画电影《大雨》预计将在2023 年上映，主投的动画电影《哪吒之魔童闹海》、《小倩》预计将在2024 年上映。

盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年，公司的营业收入为17.06/25.25/28.56 亿元，归母净利润为6.83/10.70/11.99 亿元。参照同类公司估值和光线在动画电影赛道的竞争壁垒，给予公司2023 年50 倍的PE 估值，对应合理价值为11.65 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：项目不及预期；监管风险；AI 落地缓慢；投资亏损。

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