天融信(002212)：新安全增速可观 实现有效控费增效

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投资事件：公司发布2023 年半年报： 2023 年H1 营业收入10.05 亿元，同比增长14.16%；归母净利润-2.12 亿元，亏损同比扩张3.16%；扣非归母净利润-2.22 亿元，亏损同比收窄6.77%。

公司营收持续稳健增长，新安全增速较快。公司2023 年H1 营收10.05 亿元，同比增长14.16%，单Q2 公司营收5.36 亿元，同比增长6.88%。2023 年Q1 营收4.69 亿元，同比增长23.81%。分细项来看，安全及大数据产品营收为6.65 亿元，同比增长13.28%；安全服务营收为1.55 亿元，同比增长17.86%；云计算与云安全产品及服务为1.

10 亿元，同比增长6.75%；大数据与态势感知产品及服务为0.72 亿元，同比增长24.

99%。整体来看，公司在数据安全、云安全和信创方面增速显著，其中数据安全收入同比增长至35.82%；云计算收入同比略增，其中软件收入同比增长91.89%，云安全收入同比增长161.44%；信创业务收入同比增长74.27%，其中自有安全产品收入同比增长90%。公司在AI 网络安全领域积累丰富的研究成果，截至报告期末，公司累计申请AI 专利150 余件。

控费效果明显，毛利率有所下滑。公司2023 年H1 毛利率为55.44%，相较于2022年同期下降了11.73pcts。由于第一季度低毛利业务占比高于上年同期，致报告期毛利率同比下降，但第二季度毛利率较第一季度毛利率增长明显，毛利率提升19.46pcts，基本恢复到上年同期水平。分细项来看，安全服务/云计算与云安全产品及服务/大数据与态势感知产品及服务的毛利率分别为77.15%/46.46%/76.57%，较去年同期分别增长14.50/1.35/5.27pcts。公司提质增效效果显著,人均创收提升明显, 期间费用率同比下降12.53%。报告期内，公司研发费用同比下降2554.87 万元，研发费用率同比下降8.21 pcts；销售费用同比增加3261.10 万元，但销售费用率同比下降2.19 pcts。研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实。

积极拥抱数字化应用，头部企业占据主导地位。数字化应用拓宽网络安全边际，工业互联网、物联网、车联网场景加速落地，公司率先提出“双安融合”技术理念，报告期内，工业互联网安全收入同比增长53.00%。AI 与安全深度融合，公司2020 年开始研究类大模型，应用类大模型技术的威胁情报与知识库在精准度、产出效率方面均大幅提升，目前公司已有28 类知识库。报告期内，公司订阅服务内容一半以上来源AI生产的知识。公司持续深耕密码安全领域，推动商用密码与新兴技术的融合，目前已形成了完整的商用密码支撑体系，在数据要素、政策合规双重驱动下，商用密码或有 更大的市场空间，公司也将持续受益。

投资建议：我们预计公司2023/2024/2025 年收入46.06、58.83、72.05 亿元，同比增长30%、28%、22%；公司归母净利润4.23、5.96、7.97 亿元；公司2023/2024/2025 年EPS 分别为0.36/0.50/0.67 元，对应PE 25.3/18.0/13.4 倍，考虑收入高成长和有效控费，给予“买入”评级。

风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧

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